安信证券7月22日发布对金山软件的研报，摘要如下：
2Q20业绩前瞻：我们预期公司Q2收入环比增加13%、同比增加38%至13.2亿元，由游戏业务和办公软件业务双驱动；经营利润率环比改善至33.6%，主要得益于游戏业务的利润率环比改善驱动；调整后净利约2.4亿元。
游戏业务稳健，淡季不淡：我们预期Q2游戏收入同比增长四成、环比略有增长，同比延续Q1的趋势增长主要由端游驱动，我们认为主要得益于旗舰端游新资料片的持续推出，《剑网3》在5月底推出新资料片“结庐在江湖”，暑期资料片“同筑山水居”也于7月17日开放；手游收入约占四成，类似Q1的占比水平，《剑网三：指尖江湖》手游在不删档测试一周年之际于6月22日正式公测，国内iOS流水排名迅速提升（见图1），新版本在操作难度和社交属性玩法方面均做了改善，我们预计流水增量贡献在Q3将更为明显；另外，旗舰手游《剑侠情缘》也在季度内保持了稳定的流水表现（见图2）。展望全年，我们认为端游收入在新资料片的驱动下将一改去年的下滑趋势，是2020年游戏增长的主要推动力。
调高办公软件及其他收入的全年预期：我们预期Q2办公软件及其他收入同比增加36%至5.2亿元，环比增加超过三成；和一季度相比，同比增速的改善或依然受制于线下签单的进展，会影响到toB业务收入的同比增速，预计下半年将迎来显著好转。我们调高全年的收入预期，基于对下半年的乐观展望，包括疫情推动会员收入增长以及信创驱动业绩逐步放量，预计到2021年办公软件及其他收入占比有望达到50%，成为未来收入增长的最大驱动力。
投资建议：维持评级买入-B，12个月SOTP目标价46港币，包括:1)在线游戏6.1港币，基于10x2021E市盈率；2)云计算23.0港币，基于6x2021E市销率；3)办公软件及服务业务17.0港币（基于1.2xPEG）；给予20%的控股公司估值折扣；以及4)净现金9.2港币。我们预期2020年WPS持续作为推动收入增长的主要驱动力；游戏收入在端游驱动下实现加速增长；展望2020/2021年我们预期整体收入增速为29%/17%（不包括金山云收入），整体调整后净利为8.2亿/12.5亿元。
风险提示：1）新手游上线变现不及预期；2）销售费用大于预期。
